Tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận trong 6 tháng cuối năm 2020 nhờ mảng cho thuê khu công nghiệp
Doanh thu và lợi nhuận ròng Q2/2020 của AAA giảm đáng kể, lần lượt giảm 25,5% và -47,2% so với cùng kỳ, đạt 1.811 tỷ đồng và 74 tỷ đồng chủ yếu do giá dầu giảm và không có khu công nghiệp cho thuê mới. Do lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của AAA sát với ước tính của chúng tôi, chúng tôi giữ nguyên ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2020 là 450 tỷ đồng (-10,4% so với cùng kỳ).
Chúng tôi ước tính lợi nhuận của AAA sẽ phục hồi vào 6 tháng cuối năm 2020 và năm 2021 nhờ mảng khu công nghiệp trong nửa cuối năm 2020 cải thiện và cũng nhờ việc hợp nhất với Công ty CP bao bì công nghiệp An Vinh. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 14.850 đồng/cp.
Lợi nhuận từ mảng hoạt động thương mại giảm theo giá hạt nhựa: Doanh thu từ mảng hoạt động thương mại chiếm tỷ trọng 49% trong tổng doanh thu Q2/2020, giảm 26% so với cùng kỳ trong quý. Khối lượng giao dịch giảm 16% so với cùng kỳ phù hợp với chiến lược của AAA trong việc giảm quy mô hoạt động thương mại nhằm cải thiện tỷ suất lợi nhuận và kiểm soát vốn lưu động tốt hơn. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này đạt 2,8% trong quý, tăng nhẹ so với mức 2,7% trong Q2/2019.
Tuy nhiên, mức này cho thấy sự thu hẹp đáng kể từ mức 5,2% trong Q1/2020 do giá hạt nhựa giảm trong tháng 4 và tháng 5. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng giá hạt nhựa đã chạm đáy vào đầu tháng 6 và sau đó đã phục hồi hơn 20%. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này có thể phục hồi và cải thiện lên khoảng 4% trong tương lai gần
Báo cáo tài chính AAA tóm tắt
Sản lượng bao bì nhựa tăng đáng kể: Sản lượng tiêu thụ của bao bì nhựa trong Q2/2020 đạt mức tăng trưởng 9% so với cùng kỳ đạt 25,7 nghìn tấn. Mặc dù sản lượng xuất khẩu sang Mỹ giảm 28% so với cùng kỳ ảnh hưởng nặng nề của dịch Covid-19, AAA vẫn kiểm soát được kênh xuất khẩu sang Châu Âu và Nhật Bản. Do đó, sản lượng xuất khẩu sang hai thị trường này rất tích cực lần lượt đạt 14% và 21% so với cùng kỳ, chiếm khoảng 83% sản lượng bao bì nhựa của AAA. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này giảm nhẹ xuống 14,7% so với mức cơ sở cao là 15,7% trong Q2/2019, do AAA đưa ra mức giá ưu đãi cho thị trường Châu Âu và Nhật Bản để thúc đẩy sản lượng tiêu thụ. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng bao bì nhựa giảm 16% so với cùng kỳ đạt 115 tỷ đồng trong quý.
Doanh thu và lợi nhuận gộp từ sản xuất chất phụ gia cũng giảm giảm lần lượt 20% và 13% so với cùng kỳ, do xuất khẩu sang Trung Quốc giảm. Hiện tại doanh thu xuất khẩu sang thị trường TQ chiếm khoảng 20% doanh thu chất phụ gia của AAA. Bên cạnh đó, hiệu quả kinh doanh của mảng cũng bắt nguồn từ việc giá hạt nhựa giảm.
Việc hợp nhất với bao bì An Vinh: AAA gần đây đã gia tăng sở hữu tại công ty cp bao bì An Vinh, một thành viên của tập đoàn An Phát, lên 56,51% trong tháng 7/2020. Việc hợp nhất này dự kiến diễn ra vào 6 tháng cuối năm Các sản phẩm chính của An Vinh bao gồm bao bì nhựa công nghiệp được sử dụng để đóng gói các sản phẩm công nghiệp, như nông sản, phân bón, xi măng… Công ty có công suất khoảng 9 nghìn tấn/năm, và hiện đang hoạt động khoảng 60-70% công suất.
Lợi nhuận từ mảng cho thuê khu công nghiệp có thể phục hồi từ nửa cuối năm 2020: Trong nửa đầu năm 2020, doanh thu và lợi nhuận gộp từ mảng cho thuê khu công nghiệp giảm lần lượt -94% và -89% so với cùng kỳ, do không có khu công nghiệp cho thuê mới. Mặc dù vậy, AAA đã bàn giao 23.000 m2 nhà xưởng cho khách thuê mới trong cuối Q2/2020 và hiện tại dự kiến sẽ ghi nhận doanh thu từ thương vụ này trong Q3/2020. Trong nửa cuối năm 2020, công ty dự kiến bàn giao 100.000-150.000 m2 khu công nghiệp và nhà xưởng trong KCN kỹ thuật cao An Phát.
Bên cạnh KCN kỹ thuật cao An Phát, AAA cũng đang phát triển KCN khác có tên là An Bình Quốc Tuấn tại tỉnh Hải Dương, với quỹ đất khoảng 180 ha và giá trị đầu tư là 1.273 tỷ đồng, trong đó AAA sở hữu 92% cổ phần. Giai đoạn giải phóng mặt bằng cho KCN này dự kiến sẽ bắt đầu trong năm 2020, và có thể đóng góp doanh thu bắt đầu từ năm 2021. Giá cho thuê dự kiến cho dự án này là 65-85 USD/m2 trong 50 năm.
Ước tính lợi nhuận
Do lợi nhuận từ mảng hoạt động kinh doanh cốt lõi sát với ước tính của chúng tôi, chúng tôi giữ nguyên ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2020 đạt 450 tỷ đồng (-10,4% so với cùng kỳ). Giả định sản lượng tiêu thụ bao bì nhựa duy trì ở mức 101 nghìn tấn (+6% so với cùng kỳ). Nhu cầu trong nửa cuối năm có thể tăng cao hơn so với nửa đầu năm, do đơn hàng đặt trước cho dịp Giáng Sinh và Năm mới. Tuy nhiên, tổng lợi nhuận từ mảng bao bì ước tính đi ngang ở mức 488 tỷ đồng, do giá bán bình quân giảm và tỷ suất lợi nhuận giảm nhẹ. Trong khi đó, doanh thu và lợi nhuận gộp từ hoạt động thương mại ước tính lần lượt đạt 3,2 nghìn tỷ đồng (-29% so với cùng kỳ) và 129 tỷ đồng (+11% so với cùng kỳ). Mặt khác, chúng tôi giả định rằng AAA sẽ chuyển nhượng 100.000 m2 đất khu công nghiệp và nhà xưởng trong nửa cuối năm 2020, giúp doanh thu và lợi nhuận gộp mảng này lần lượt đạt 558 tỷ đồng (-21% so với cùng kỳ) và 230 tỷ đồng (-25% so với cùng kỳ).
Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuân sau thuế của AAA lần lượt tăng 1% và 10% so với cùng kỳ, đạt 7.824 tỷ đồng và 465 tỷ đồng do tỷ suất lợi nhuận phục hồi ở cả hai mảng sản xuất và hoạt động thương mại nhờ giá hạt nhựa bình ổn. Ngoài ra, việc sáp nhập với công ty bao bì công nghiệp An Vinh dự kiến cũng mang lại doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt là 384 tỷ đồng và 61 tỷ đồng trong năm tới. Mặt khác, doanh thu và lợi nhuận gộp từ cho thuê khu công nghiệp ước tính đạt lần lượt là 502 tỷ đồng (-10% so với cùng kỳ) và 219 tỷ đồng (-6% so với cùng kỳ), với giả định rằng AAA có thể cho thuê 7 ha còn lại của KCN kỹ thuật cao An Phát và 15ha tại KCN An Bình Quốc Tuấn.
Định giá và quan điểm đầu tư
Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu AAA, với giá mục tiêu 1 năm là 14.850 đồng/cp. Với mức giá hiện tại, AAA đang giao dịch với hệ số P/E 2020 và 2021 lần lượt là 6,7 lần và 6,1 lần. Lợi nhuận của công ty phục hồi cùng với tỷ suất cổ tức là 8% sẽ là yếu tố hỗ trợ tăng giá cổ phiếu trong trung hạn.
